Je ne cesse de vous expliquer que le système est un système de bulles généralisées , que ces bulles ne sont pas produites par une réalité exubérante et euphorisante mais par l’esprit de jeu , lequel est entretenu par le levier, lequel levier est entretenu par l’abondance des liquidités , laquelle abondance des liquidités est produite par l’espoir que toujours la Fed sera là pour alimenter.
Les bulles ne pas produites par le Réel elles sont produites par une Croyance.
Le système repose sur l’équivalence entre les actifs financiers c’est à dire la quasi-monnaie et la monnaie elle même; étant entendu que toujours l’équivalence sera garantie par le Put de la Fed; toujours on pourra vendre, trouver contrepartie sans trop perdre sur son capital ou ses positions. Toujours on croit que l’on finira par vendre plus cher.
Donc si vous m’avez suivi vous attachez l’importance la plus grande à l’évolution de l’effet de levier. à l’évolution du désir de s’endetter donc à l’évolution de la Croyance.
Parlons donc marchés. Les marchés, extrêmement instables, ont vu la réduction des risques s’intensifier cette semaine, entraînant un désendettement naissant du marché du crédit. La réduction du levier n’a pas échappé aux observateurs.
12 mars – Financial Times :
« Les fonds spéculatifs ont réduit leurs paris sur les actions et leurs emprunts auprès des banques, peinant à faire face à la volatilité croissante des marchés déclenchée par la guerre commerciale mondiale du président américain Donald Trump.
Une forte baisse des marchés boursiers ces dernières semaines, due aux inquiétudes concernant les tarifs douaniers de Trump, a particulièrement touché le secteur.
L’indice Hedge Industry VIP de Goldman Sachs… a chuté de 12,5 % depuis le 19 février…
La réduction des positions brutes – la combinaison des paris sur et contre les actions – par les fonds spéculatifs vendredi et lundi a été la plus importante en quatre ans… et l’une des plus importantes des 15 dernières années.
« Il y a beaucoup de souffrances », a déclaré un dirigeant d’un grand fonds spéculatif. « La seule façon de se défendre dans le contexte actuel est de réduire son endettement »… « Ces changements de politique ont été massifs et rapides », a déclaré un dirigeant. « C’est un environnement différent maintenant. Nous n’avons jamais vu cela. »
L’aversion au risque, la réduction du levier, la baisse de la liquidité tout cela est une seule et même chose; c’est le risk-on qui produit la liquidité qui alimente … le risk-on, nous sommes dans la transitivité et la réflexivité.
Je ne me lasse jamais de rappeler cette phrase géniale de DONALD KOHN lâchée lors d’une conférence à laquelle j’avais été convié et que j’avais analysée dans un article de l’AGEFI; « la liquidité c’est quand on croit que l’on va vendre plus cher que l’on a acheté« !
On n’a jamais rien de plus profond sur ce sujet.
L’aversion au risque, le deleveraging ont éclaté cette semaine à la « Périphérie ».
Les spreads des obligations à haut rendement ont bondi de 22 pbs jeudi, soit la plus forte hausse quotidienne depuis le jour du désendettement mondial, le 5 août 2024.
Avant le rebond de 14 pbs de vendredi, les spreads à haut rendement étaient plus larges de 44 pbs à la clôture de jeudi. Il s’agissait de la plus forte dilatation depuis l’augmentation de 55 pbs pour la semaine du 2 août (précédant l’instabilité du 5 août). À la clôture de jeudi, les spreads à haut rendement s’étaient élargis de 79 pbs depuis le 18 février, atteignant leur plus haut niveau depuis le 14 août.
Les spreads des obligations de qualité investissement s’étaient élargis de 10 pbs à la clôture de jeudi (recontractés de 4 pbs vendredi), ce qui représentait le plus fort élargissement hebdomadaire des spreads depuis la semaine du 2 août (12 pbs). Les spreads ont clôturé jeudi à 97 pbs, en hausse de 20 pbs depuis le 19 février, atteignant leur plus haut niveau depuis le 12 septembre.
Le carry trade à effet de levier, short Treasury/long Corporate debt à haut rendement – qui a généré d’importants rendements ces dernières années – est soudainement tombé sous pression.
Les prix des Credit Default Swaps (CDS) bancaires ont bondi cette semaine. Les CDS de Morgan Stanley ont bondi de 7 à 60 pbs, leur plus forte hausse depuis la semaine du 2 août. Les CDS de Bank of America ont augmenté de 5,5 à 59 pbs, également leur plus forte hausse depuis août – atteignant leur plus haut niveau depuis août. Les CDS de Goldman Sachs ont augmenté de 6 à 62 pbs, proches de leur plus haut niveau depuis août. Les CDS de JPMorgan ont gagné 5 à 44 pbs, leur plus forte hausse depuis août.
Le volume des nouvelles transactions de prêts à effet de levier cette semaine a été le plus faible de 2025. Selon Bloomberg, six offres ont été « retirées de la syndication ces dernières semaines… »
Il convient de noter que les actions des principales sociétés de crédit « privé » cotées sur les marchés ont subi une forte pression à la vente. Apollo Global Management est en baisse de 18,4 % depuis le début de l’année, Blackstone de 17,6 % et KKR de 23,3 %. Les bulles du crédit « subprime » ont tendance à éclater rapidement, avec de vastes ramifications.
L’instabilité croissante du crédit privé et sa fragilité consituent un risk systémique colossal et c’est t un autre coup dur pour la bulle de l’IA et des technologies, la bulle est actuellement en train de se dégonfler avec desolvabilisation en chaine . Avant le rallye plus ou moins spontané de 2,8 % de vendredi, l’indice Bloomberg Mag 7 était en baisse de 5,3 % pondéré à la clôture de jeudi, s’échangeant à des plus bas de mi-septembre.
Vendredi prochain marque l’expiration des options trimestrielles. La récente faiblesse du marché et les opérations de couverture associées garantissent que d’énormes quantités d’options de vente arriveront à échéance vendredi prochain. Des contextes similaires ont vu d’intenses liquidations forcée des positions courtes et le dénouement des couvertures à l’échéance.
Les rallyes baissiers ont tendance à être violents, et les risques du désendettement spéculatif en boule de neige sont colossaux; mais attention, ce que je sais les autorités et les banques TBTF le savent aussi et je fais le pari que l’on ne laissera pas les marchés orphelins; un scénario de krach boursier n’est pas un événement à faible probabilité et je suis persuadé que les animal spirits sont, seront surveillés et contrôlés de très près..
Il sera intéressant de surveiller la dynamique du marché obligataire. Les rendements des bons du Trésor à dix ans ont clôturé la semaine à 4,31 %, en baisse d’environ 50 pbs par rapport aux plus hauts de janvier.
La clef du contrôle du marché financier par les gnomes c’est le maintien du paradigme risk-on/risk-off, ce qui veut dire que pour que les gnomes contrôlent le marché il faut que les intervenants continuent à avoir le reflexe historique de vendre leurs actions tout en achetant des fonds d’état longs ; cela fait baisser les rendements des fonds d’état et symétriquement peu à peu cela crée un plancher sous les cours des actions puisque les taux d’actualisation des profits futurs baissent.
La performance des bons du Trésor américains a été remarquable face à la flambée des rendements mondiaux. N’oublions pas que Les rendements des obligations allemandes ont bondi de 47 pbs en deux semaines pour atteindre 2,88 %, leur plus haut du 23 octobre.
Les rendements français ont augmenté de 42 pbs en deux semaines, les rendements italiens de 46 pbs, les rendements espagnols de 46 pbs et les rendements grecs de 44 pbs. Les rendements britanniques ont augmenté de 18 pbs en deux semaines, ceux de l’Australie de 13 pbs, de la Nouvelle-Zélande de 16 pbs et du Canada de 17 pbs. Les rendements japonais à 10 ans ont atteint lundi (1,575 %) leur plus haut niveau depuis 2008.
Le marché anticipe une relance des anticipations de baisse des taux de la Fed à la réunion du FOMC de mercredi prochain. Ils se concentreront sur les révisions trimestrielles des projections économiques (« dot plot ») et, bien sûr, sur la conférence de presse du président Powell.
Les détails de l’enquête préliminaire de mars de l’Université du Michigan auprès des consommateurs mettent en évidence le dilemme/l’impasse de la Fed. Les attentes d’activité ont chuté de 10 points pour atteindre un plus bas de 30 mois à 54,2, tandis que les attentes d’inflation à un an ont bondi de six dixièmes pour atteindre un plus haut de 28 mois à 4,9 %.
Les incertitudes liées aux tarifs douaniers et à la guerre commerciale risquent de provoquer une nouvelle flambée des prix et des anticipations d’inflation. Parallèlement, les chocs sur la confiance des consommateurs et des entreprises constituent un risque économique majeur.
2 mars – Bloomberg :
« Plus de 1 600 sociétés financières et leurs filiales ont eu recours au programme de prêts d’urgence de la Réserve fédérale, créé pour soutenir le secteur pendant la crise bancaire régionale il y a deux ans. Beal Bank USA et First Republic Bank ont contracté les prêts les plus importants via le Bank Term Funding Program, mis en place en mars 2023 pour renforcer les liquidités au sein du système financier après l’effondrement de la Silicon Valley Bank. À leur apogée, ils ont chacun emprunté plus de 8 milliards de dollars à la Fed…
L’environnement n’est plus propice à un endettement agressif.
Selon moi, tout va dépendre de l’option de vente de la Fed , du maintien et de la réitération du fameux Put.
Si la reiteration du Put était trop tardive ou trop peu convaincante, alors il faudra prendre le risque d’aller vers l’assouplissement quantitatif; ce sera le seul moyen pour stabiliser un désendettement majeur
10 mars – CNBC :
« Le président Donald Trump et d’autres hauts responsables de la Maison-Blanche ont passé ces derniers jours à préparer les Américains à un éventuel ralentissement économique qui, selon eux, conduira ensuite à une croissance plus forte… « Il y a une période de transition, car ce que nous faisons est très important », a déclaré Trump… sur… Fox News… « Nous ramenons la richesse en Amérique. C’est une grande avancée… Cela prend un peu de temps, mais je pense que cela devrait être formidable pour nous. » »
Le S&P 500 a chuté de 2,3 % (en baisse de 4,1 % depuis le début de l’année) et le Dow Jones a perdu 3,1 % (en baisse de 2,5 %).
Les services aux collectivités ont progressé de 1,5 % (en hausse de 6,0 %).
Les banques ont chuté de 2,7 % (en baisse de 5,8 %) et les courtiers ont chuté de 3,6 % (en baisse de 0,4 %).
Les transports ont chuté de 6,2 % (en baisse de 7,9 %).
Le S&P 400 des Midcaps a chuté de 2,0 % (en baisse de 6,2 %) et le Russell 2000 des petites capitalisations a reculé de 1,5 % (en baisse de 8,3 %).
Le Nasdaq 100 a chuté de 2,5 % (en baisse de 6,2 %).
Les semi-conducteurs ont reculé de 0,7 % (en baisse de 7,7 %).
Les biotechnologies ont perdu 2,5 % (en hausse de 2,2 %).
Avec un bond de 75 $ du lingot d’or, l’indice HUI de l’or a augmenté de 4,9 % (en hausse de 24,4 %).
SUR LES TAUX
Les taux des bons du Trésor à trois mois ont terminé la semaine à 4,19 %.
Les rendements des obligations d’État à deux ans ont gagné deux points de base à 4,02 % (en baisse de 22 points de base depuis le début de l’année).
Les rendements des bons du Trésor à cinq ans sont restés inchangés à 4,09 % (en baisse de 29 points de base).
Les rendements des bons du Trésor à dix ans ont gagné un point de base à 4,31 % (en baisse de 26 points de base).
Les rendements des obligations à long terme ont augmenté de deux points de base à 4,62 % (en baisse de 16 points de base).
Les rendements des MBS Fannie Mae de référence ont augmenté de trois points de base à 5,58 % (en baisse de 27 points de base).
AILLEURS
Les rendements des Bunds allemands ont gagné quatre pbs à 2,88 % (en hausse de 51 pbs). Les rendements français ont ajouté un point de base à 3,57 % (en hausse de 37 pbs). L’écart entre les obligations françaises et allemandes à 10 ans s’est réduit de trois pbs à 69 pbS
9 mars – Bloomberg :
« Soudain, le probable nouveau chancelier allemand, Friedrich Merz, a accompli ce qui semblait impossible. Avec ses collègues centristes, il a dévoilé un plan visant à contourner une contrainte de longue date sur les emprunts publics, reconnaissant le besoin urgent d’accroître les investissements dans la défense et la relance économique. Il s’agit d’un grand pas en avant, non seulement pour l’Allemagne, mais aussi pour l’Europe et le monde. Introduit en 2009 sous l’Union chrétienne-démocrate le frein à l’endettement – qui impose un plafond strict aux dépenses déficitaires – était bien plus qu’une simple règle budgétaire. Il reflétait la profonde aversion des Allemands pour l’emprunt et le partage des charges nécessaire à une Union européenne viable. »
Les rendements italiens à 10 ans ont gagné quatre points de base à 4,00 % (en hausse de 48 points de base depuis le début de l’année). Les rendements grecs à 10 ans ont augmenté de quatre points de base à 3,68 % (en hausse de 47 points de base). Les rendements à 10 ans de l’Espagne sont restés inchangés à 3,50 % (en baisse de 44 pb).
Les rendements des gilts britanniques à 10 ans ont augmenté de trois pbs à 4,67 % (en hausse de 10 pbs). L’indice boursier britannique FTSE a baissé de 0,5 % (en hausse de 5,6 % depuis le début de l’année)
.L’indice boursier japonais Nikkei 225 a récupéré 0,4 % (en baisse de 7,1 % depuis le début de l’année). Les rendements japonais à 10 ans « JGB » sont restés inchangés à 1,52 % (en hausse de 42 pbs depuis le début de l’année).
Le CAC 40 français a baissé de 1,1 % (en hausse de 8,8 %).
L’indice boursier allemand DAX a peu changé (en hausse de 15,5 %).
L’indice boursier espagnol IBEX 35 a chuté de 1,9 % (en hausse de 12,2 %).
L’indice italien FTSE MIB a ajouté 0,2 % (en hausse de 13,1 %).
Les actions des marchés émergents ont été mitigées.
L’indice brésilien Bovespa a augmenté de 3,1 % (en hausse de 7,2 %), tandis que l’indice mexicain Bolsa a baissé de 0,7 % (en hausse de 6,0 %).
Le Kospi sud-coréen est resté pratiquement inchangé (en hausse de 7,0 %).
L’indice boursier indien Sensex a baissé de 0,7 % (en baisse de 6,0 %).
L’indice chinois Shanghai Exchange a gagné 1,4 % (en hausse de 2,0 %).
L’indice turc Borsa Istanbul National 100 a bondi de 3,2 % (en hausse de 10,3 %).
SUR LE CREDIT
Le crédit de la Réserve fédérale a augmenté de 1,4 milliard de dollars la semaine dernière pour atteindre 6,712 trillions . Le crédit de la Fed a baissé de 2 189 trillions par rapport à son pic du 22 juin 2022. Au cours des 287 dernières semaines, le crédit de la Fed a progressé de 2 985 trillions , soit 80 %. Le crédit de la Fed a gonflé de 3 901 trillions , soit 139 %, au cours des 644 dernières semaines.
Par ailleurs, les avoirs de la Fed pour compte des détenteurs étrangers de titres du Trésor et de dette d’agence ont reculé de 0,9 milliard de dollars la semaine dernière, à 3 302 trillions . Les « avoirs en dépôt » ont diminué de 45 milliards de dollars en glissement annuel, soit 1,4 %.
Le total des actifs des fonds du marché monétaire a reculé d’un milliard de dollars, atteignant un niveau quasi record de 7 024 trillions .
Les fonds monétaires ont progressé de 890 milliards de dollars sur 33 semaines (22,8 % en rythme annualisé) et de 947 milliards de dollars en glissement annuel (15,6 %).
Le total des billets de trésorerie a bondi de 38,2 milliards de dollars, à 1 360 trillions , son plus haut niveau depuis 2009.Le CP a augmenté de 272 milliards de dollars depuis le début de l’année et de 66 milliards de dollars, soit 5,1 %, en glissement annuel.
Les taux hypothécaires fixes à 30 ans de Freddie Mac ont augmenté de deux points de base cette semaine, à 6,65 % (en baisse de 9 points de base sur un an).
Les taux à 15 ans ont gagné un point de base, à 5,780 % (en baisse de 36 points de base).
L’enquête de Bankrate sur les coûts des emprunts hypothécaires géants a révélé que les taux fixes à 30 ans ont baissé de quatre points de base, à 6,79 % (en baisse de 31 points de base).
SUR LES CHANGES
10 mars – Bloomberg :
« Les doutes sur l’exceptionnalisme américain offrent à la Chine une pause bien nécessaire dans sa défense acharnée de sa monnaie, car la force du yuan lui permet de réduire le soutien apporté par son taux de référence quotidien. L’écart entre le taux de référence quotidien de la Banque populaire de Chine et le taux de référence s’est réduit à 675 pips lundi, son plus bas niveau depuis début décembre. Si le « fixing » reste proche de son niveau le plus élevé depuis novembre, son écart plus faible par rapport aux estimations signale un affaiblissement du soutien officiel à la monnaie. »
11 mars – Bloomberg :
« Les fonds spéculatifs macroéconomiques recherchent de plus en plus des options sur devises excluant le dollar, alors qu’ils naviguent dans les turbulences du marché liées aux inquiétudes concernant l’économie américaine. Les transactions sur l’euro et le yen, monnaie refuge, étaient très demandées lundi. Ces deux devises étaient de loin les plus négociées sur The Depository and Trust Clearing Corp., impliquées dans plus de la moitié des transactions, alors que les valeurs technologiques américaines ont enregistré leur plus forte chute depuis 2022.
Les données sur les options montrent que les positions longues sur l’euro sont à leur plus haut niveau depuis 2020… »
Sur la semaine,
l’indice du dollar américain a reculé de 0,2 % à 103,718 (en baisse de 4,4 % depuis le début de l’année).
Pour la semaine à la hausse, la couronne norvégienne a augmenté de 1,9 %, le peso mexicain de 1,6 %, le real brésilien de 0,8 %, le dollar néo-zélandais de 0,7 %, l’euro de 0,4 %, le dollar australien de 0,3 %, le rand sud-africain de 0,3 % et la livre sterling de 0,1 %.
À la baisse, le franc suisse a reculé de 0,6 %, la couronne suédoise de 0,4 %, le yen japonais de 0,4 %, le won sud-coréen de 0,3 % et le dollar de Singapour de 0,2 %.
Le renminbi chinois (onshore) a augmenté de 0,12 % par rapport au dollar (en hausse de 0,86 % depuis le début de l’année).
SUR LES MATIERES PREMIERES
:L’indice Bloomberg des matières premières a peu varié (en hausse de 6,2 % depuis le début de l’année).
L’or au comptant a bondi de 2,6 % à 2 984 $ (en hausse de 13,7 %).
L’argent a bondi de 3,9 % à 33,7993 $ (en hausse de 16,9 %).
Le brut WTI a augmenté de 14 cents, soit 0,2 %, à 67,18 $ (en baisse de 6 %).
L’essence a progressé de 1,9 % (en hausse de 6 %), tandis que le gaz naturel a chuté de 6,7 % à 4,104 $ (en hausse de 14 %).
Le cuivre a bondi de 3,9 % (en hausse de 22 %).
Le blé a progressé de 2,2 % (en baisse de 1 %), tandis que le maïs a chuté de 2,1 % (en baisse de 3 %).
Le Bitcoin a chuté de 2 300 $, soit 2,7 %, à 84 230 $ (en baisse de 10 %).