Ce que nous continuons à apprendre de la Fed, c’est qu’elle ne va pas rompre volontairement la boucle de rétroaction des conditions financières extrêmement laxistes (FCI: indice des conditions financières) ) .
Les conditions financières sont extrêmement accommodantes, et ce depuis un certain temps, et les dirigeants de la Fed ne pensent pas que cela constitue un problème ou une raison pour adopter une position agressive.
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Editorial: la fausse résilience du marche boursier cache un désordre monétaire historique.
Alors qu’un nombre croissant de membres de la Fed craignent que des conditions financières trop accommodantes continuent de rendre plus difficile la réduction de l’inflation à l’objectif, les dirigeants de la Fed ne croient pas que ce soit le cas.
Ils ont tort, mais c’est ainsi.
Nous devons faire avec la Fed que nous avons, pas celle que nous voulons. En conséquence, le marché tentera probablement de porter les prix des actifs à risque à des niveaux encore plus ridicules à très court terme, en utilisant les gains du canal de la richesse pour faire encore plus monter et déstabiliser les attentes d’inflation, ce qui finira par provoquer une nouvelle hausse de l’inflation, de telle sorte que la Fed ne pourra pas la manquer et sera obligée d’agir de manière plus agressive.
Pour être agressive, elle devra resserrer les conditions financières et faire éclater la bulle des actifs à risque afin de faire baisser l’inflation.
Cela étant dit, il existe d’autres sources potentielles qui peuvent briser la boucle des FCI et conduire aux corrections des prix des actifs à risque qui sont nécessaires pour ramener l’inflation à 2 % et recalibrer l’économie.
Ces sources sont les suivantes :
1) Bessent sur l’augmentation de la durée de l’offre de bons du Trésor américain – Il a critiqué Yellen pour avoir émis des bons du Trésor plutôt que des obligations afin de remporter les dernières élections et de faire chauffer l’économie. Il a déclaré qu’il commencerait à échelonner la dette. S’il le faisait, cela viderait les liquidités des autres actifs et resserrerait les conditions financières. Sa première chance de le faire est la semaine prochaine lors du QRA.
Bien qu’il ne soit pas prévu qu’il le fasse aussi rapidement, il pourrait signaler que cela se produira bientôt, peut-être dès le prochain QRA en mai. Cela ferait pression sur les rendements à long terme et contribuerait à resserrer les conditions financières, à faire baisser les prix des actifs et les anticipations d’inflation et, en fin de compte, l’inflation.
2) Trump sur les tarifs douaniers et la réorganisation du commerce mondial – L’utilisation des tarifs douaniers sera chaotique, inflationniste à court terme et entraînera davantage d’incertitude. Cela affectera la croissance et les prix des actifs et finira par faire baisser encore davantage les anticipations d’inflation et l’inflation.
Comme nous l’avons vu hier, Trump semble prêt à le faire et reconnaît que le marché réagira. Jusqu’à présent, il ne se préoccupe pas des réactions du marché, mais nous verrons si sa tolérance à la douleur est assez forte si les marchés s’effondrent vraiment.
3) L’OPEP et le pétrole – Si l’OPEP décide de continuer à garder des barils hors du marché, l’inflation restera plus stable plus longtemps et pourrait forcer la Fed à prendre des mesures plus agressives. La politique commerciale et géopolitique de Trump joue également un rôle ici dans la dynamique des prix du pétrole. Trump se rend compte que des prix du pétrole plus bas sont nécessaires pour faire baisser l’inflation avant que la Fed ne puisse vraiment faire baisser les taux, il agira donc probablement de manière à contribuer à faire baisser le prix du pétrole, mais il ne contrôle pas tous les leviers ici, il sera donc intéressant de voir comment l’OPEP réagira dès cette semaine lors de sa réunion.
4) La Fed utilise en fait son examen quinquennal pour parler de la restructuration agressive de son bilan de manière à l’utiliser pour resserrer les conditions financières d’une manière plus efficace que l’outil des taux. Elle peut le faire via des ventes de MBS, arrêter de reconduire les échéances vers des titres à long terme, arrêter d’élargir sa WAM en réinvestissant uniquement dans des bons du Trésor. Cela resserrerait les conditions financières, ferait baisser les prix des actifs sans qu’il soit nécessaire d’augmenter davantage le taux des fonds fédéraux.
Elle aurait dû le faire il y a longtemps. Je ne suis pas convaincue qu’elle le fera, mais c’est une option qu’elle devrait envisager. Bien que de nombreuses personnes comparent le cycle actuel à celui de la fin des années 1990, ces facteurs exogènes peuvent perturber la boucle de rétroaction des FCI d’une manière qui n’existait pas à l’époque et pourraient empêcher la remontée des prix.
Mais il est également possible que ces catalyseurs soient retardés et que les marchés connaissent une bulle encore plus forte à court terme.
Les mesures prises par Trump la semaine dernière sur les tarifs douaniers pourraient bien être le déclencheur de la boucle de rétroaction sur les conditions financières dont nous avons besoin.
Voyons ce qui va se passer.