« Selon moi, l’économie et la politique monétaire se portent bien ». A conserver pour l’Histoire.

Tout va très bien Madame la Marquise, tout va très bien….tout va très bien

Traduction Bruno Bertez

Le président de la Fed de Saint-Louis, Alberto Musalem, évoque ici les perspectives économiques des États-Unis 

Bonjour. C’est un grand plaisir de revenir à l’Economic Club de New York et de retrouver de nombreux bons amis et anciens collègues. Je me réjouis également d’avoir une discussion passionnante avec Abby Joseph Cohen.

Je vais d’abord vous faire part de ma perception de la situation économique et financière, des perspectives et de quelques scénarios alternatifs plausibles ayant des implications pour la politique monétaire. Je tiens à souligner qu’il s’agit de mon point de vue personnel et pas nécessairement de celui de mes collègues du FOMC. Je sais qu’il est important d’aller droit au but à New York, alors permettez-moi de le faire. Selon moi, l’économie et la politique monétaire se portent bien. Je pense que la patience nous aidera à rechercher un maximum d’emplois et une stabilité des prix pour le peuple américain. C’est ce travail que nous devons nous concentrer à tout moment.

Le mois dernier, le FOMC a décidé de laisser inchangée sa fourchette cible pour le taux des fonds fédéraux, entre 4,25 % et 4,50 %. J’ai soutenu cette décision parce que la croissance économique est robuste, le marché du travail est solide, les conditions financières sont favorables à la croissance et l’inflation reste supérieure à l’objectif. L’économie américaine est solide, le niveau et le taux de croissance du PIB étant égaux ou supérieurs à leur potentiel à long terme. Les conditions du marché du travail restent solides, le taux de chômage étant égal ou inférieur aux estimations de son taux naturel. L’inflation a considérablement baissé par rapport à son pic, et le coût en termes d’emplois ou d’activité économique est faible, voire nul. Cependant, l’inflation reste supérieure à 2 %, et certaines mesures des anticipations d’inflation ont récemment augmenté. Après 100 points de base de baisse des taux d’intérêt à l’automne, j’estime que la politique monétaire est modestement restrictive, et sensiblement moins restrictive qu’elle ne l’était il y a six mois.

Je pense qu’il est opportun de surveiller la situation économique et les perspectives avant de procéder à de nouveaux ajustements de la politique monétaire. La politique monétaire est bien placée pour faire face aux risques qui pèsent sur les deux côtés du double mandat de la Fed. Si l’économie reste forte et l’inflation au-dessus de l’objectif, je pense qu’une politique modérément restrictive restera appropriée jusqu’à ce que l’on soit convaincu que l’inflation converge vers l’objectif de 2 % du FOMC. Si les conditions du marché du travail devaient se détériorer alors que les anticipations d’inflation restent ancrées à un niveau compatible avec une inflation de 2 %, je pense que la politique pourrait être encore assouplie. J’en dirai plus sur ce sujet plus tard.

Conditions actuelles et perspectives

L’économie américaine a entamé l’année 2025 sur des bases très solides et avec une dynamique positive. ¹ 

Les consommateurs ont continué à stimuler la croissance. Les dépenses de consommation personnelle ont augmenté à un rythme soutenu de 4,2 % au quatrième trimestre (le plus élevé de tous les trimestres de 2024), tandis que les ventes finales réelles aux acheteurs nationaux ont progressé à un rythme annuel sain de 3,1 %.

Les perspectives d’une croissance solide et continue semblent bonnes. Les bilans des entreprises et des ménages sont globalement en bonne santé. Les conditions financières sont favorables à l’activité économique, en particulier pour les emprunteurs qui accèdent directement aux marchés financiers pour se financer. Les enquêtes indiquent que la confiance des entreprises a augmenté au cours des trois derniers mois et que les dépenses d’investissement prévues ont augmenté ^.

Cependant, les mesures d’incertitude de la politique économique sont plus élevées que la moyenne, ce qui pourrait peser sur les projets de dépenses des entreprises et des consommateurs. ³ Des enquêtes récentes suggèrent que les consommateurs deviennent quelque peu moins confiants, et les ventes au détail de janvier suggèrent qu’ils pourraient être plus prudents. ⁴ Mais les ventes de décembre ont été fortes, et je ne suis pas trop préoccupé par un seul mois de données.

Les conditions du marché du travail restent solides et je considère que les risques pour l’emploi sont à peu près équilibrés. Après avoir ralenti au cours des trois premiers trimestres de 2024, le marché du travail s’est stabilisé et a récemment montré des signes de renforcement. La croissance des effectifs a atteint en moyenne 237 000 au cours des trois derniers mois, dépassant le rythme d’équilibre, et le taux de chômage a baissé à 4 %. ⁵ Les ouvertures de postes et les taux de démissions ont diminué, mais les licenciements sont restés faibles. Une récente enquête de la National Federation of Independent Business a révélé qu’un pourcentage net important de petites entreprises prévoient de créer des emplois au cours des trois prochains mois. ⁶ Des enquêtes récentes menées par plusieurs banques de la Réserve fédérale montrent également une augmentation du pourcentage d’entreprises prévoyant de créer des emplois dans les mois à venir. ⁷

Bien que la croissance du salaire horaire moyen et d’autres mesures des coûts de l’emploi soient restées fermes, le marché du travail ne semble pas être actuellement une source importante de pressions inflationnistes, car la productivité a également augmenté. Je continuerai à surveiller l’équilibre entre la croissance des salaires, la croissance de la productivité et l’inflation à l’avenir.

L’inflation a considérablement reculé par rapport à son pic de la mi-2022, mais reste supérieure à l’objectif de 2 % du FOMC. Le rapport de janvier sur l’IPC a montré de fortes augmentations mensuelles des prix des biens, des services et de l’immobilier, ainsi que de l’inflation de base et globale. Sur la base des rapports sur l’IPC et l’IPP, les indices des prix PCE de base et global devraient avoir augmenté d’environ 0,3 % en janvier. Si tel est le cas, cela impliquerait un taux d’inflation de base de 2,6 % et un taux global de 2,4 % sur une base de 12 mois. La saisonnalité résiduelle a été suggérée comme un facteur contributif, du moins pour l’IPC. Mais, pris au pied de la lettre, les rapports montrent que des efforts supplémentaires sont nécessaires pour parvenir à la stabilité des prix.

Scénarios alternatifs et politique monétaire

À l’avenir, je m’attends à ce que l’inflation continue de converger vers l’objectif de 2 % du FOMC et que le marché du travail reste proche du plein emploi. Ce scénario de base suppose que la politique monétaire reste modérément restrictive jusqu’à ce que la convergence de l’inflation soit assurée, après quoi le taux directeur pourra être progressivement réduit vers le niveau neutre à mesure que la convergence progresse. Ce scénario exige surtout que les anticipations d’inflation restent bien ancrées. Divers changements dans les politiques commerciales, d’immigration, réglementaires, budgétaires et énergétiques, ou d’autres changements dans l’environnement économique, pourraient affecter matériellement la trajectoire de l’économie. Mon scénario de base suppose que l’ effet net sur l’inflation et l’emploi de tous ces changements de politique sera faible à court et moyen terme.

Dans ce scénario de base, les risques de voir l’inflation stagner au-dessus de 2 % ou augmenter semblent être orientés à la hausse. Une enquête réalisée en janvier par la National Association for Business Economics a révélé qu’un pourcentage plus élevé d’entreprises s’attendaient à une augmentation des coûts des matières premières et qu’un pourcentage plus élevé d’entre elles prévoyaient d’augmenter leurs prix dans les mois à venir. ⁸ Les enquêtes de la Réserve fédérale montrent également que les entreprises prévoient d’augmenter leurs prix au cours des six à douze prochains mois. ⁹

Les mesures du marché et certaines enquêtes indiquent que les attentes d’inflation à court terme ont augmenté de manière notable au cours des trois derniers mois, tandis que l’enquête de l’Université du Michigan montre un certain raffermissement des attentes d’inflation à long terme des consommateurs. ¹⁰ Je surveillerai de près ces évolutions pour déceler des signes indiquant que les attentes à court terme d’une inflation plus élevée pourraient alimenter les attentes d’inflation à moyen et long terme.

Il faut également envisager un scénario alternatif et plausible dans lequel l’inflation cesse de converger, ou augmente, alors que le marché du travail s’affaiblit. Ce scénario pourrait se produire pour diverses raisons. De nos jours, on parle souvent de hausses des tarifs douaniers et de politiques d’immigration, qui sont susceptibles d’augmenter les prix, de freiner la demande globale et éventuellement de faire baisser l’emploi. Du point de vue de la politique monétaire, il pourrait être approprié d’ignorer ou de « passer outre » une augmentation du niveau des prix si l’on s’attend à ce que l’impact sur l’inflation soit bref et limité. Cependant, une réponse différente de la politique monétaire pourrait être appropriée si l’inflation est soutenue ou si les attentes d’inflation à long terme augmentent. Dans ce scénario, une trajectoire de politique monétaire plus restrictive par rapport à la trajectoire de référence pourrait être appropriée.

Dans le contexte actuel, les enjeux sont plus élevés que si l’inflation était égale ou inférieure à l’objectif. Avec une croissance robuste, un marché du travail solide, des conditions financières favorables, une inflation sous-jacente supérieure à 2 % et certaines mesures des anticipations d’inflation en hausse récemment, le risque que les anticipations d’inflation se dégradent est plus élevé que si l’économie fonctionnait avec des capacités inutilisées et si les consommateurs et les entreprises n’avaient pas récemment connu une période de forte inflation.

La déclaration du FOMC sur les objectifs à long terme et la stratégie de politique monétaire implique une approche équilibrée qui prend en compte l’ampleur et le moment des déficits d’emploi et des écarts d’inflation par rapport à l’objectif lorsque les objectifs du Comité en matière d’emploi maximal et de stabilité des prix sont en conflit. Une approche équilibrée est possible si les attentes d’inflation à long terme restent bien ancrées. Le contrôle de l’inflation est moins coûteux et la marge de manœuvre pour réagir efficacement aux variations de la production et de l’emploi est plus grande lorsque les attentes d’inflation sont fermement ancrées.

En d’autres termes, des anticipations d’inflation ancrées permettent d’adopter une approche équilibrée pour faire face à des objectifs contradictoires. Dans un scénario où les objectifs du double mandat du FOMC semblent être en conflit, je chercherais à m’assurer que les anticipations d’inflation à moyen et long terme restent bien ancrées, et je serais particulièrement préoccupé par les éléments suggérant qu’elles sont en train de se dissiper. C’est pourquoi j’accorde une grande priorité à ce que l’inflation continue de converger vers l’objectif de 2 % du FOMC dans le contexte actuel de plein emploi et de forte croissance.

Conclusion

Je le répète, je m’attends à ce que l’inflation revienne à 2 % au fil du temps et que le marché du travail reste solide. Dans le même temps, je considère que le risque d’une stagnation de la progression de l’inflation est plus grand que le risque d’un affaiblissement substantiel du marché du travail. Et, même si ce n’est pas mon scénario de base, il existe des scénarios dans lesquels le FOMC pourrait être confronté à des objectifs contradictoires liés à un double mandat.

À l’heure actuelle, l’économie et la politique monétaire sont dans une bonne situation. Une approche patiente permettra d’atteindre les objectifs de création d’emplois et de stabilité des prix, et de soutenir une expansion économique durable pour le peuple américain.

Merci.

Remarques

1. Le tableau de bord de la Fed de Saint-Louis , Economy at a Glance , alimenté par FRED, la base de données de signature de la Fed de Saint-Louis, fournit un aperçu de haut niveau des conditions économiques actuelles des États-Unis.
2. Les enquêtes sur la confiance des entreprises comprennent l’indice d’optimisme des petites entreprises de janvier 2025 de la National Federation of Independent Business (NFIB), dont les résultats ont été publiés dans un article du 11 février 2025, « Les petites entreprises restent optimistes, mais l’incertitude augmente sur Main Street », et le S&P Global Flash US PMI du 24 janvier 2025. Les enquêtes faisant état des intentions de dépenses d’investissement comprennent le rapport Small Business Economic Trends de la NFIB , les enquêtes des banques de la Réserve fédérale de Dallas , Kansas City , Philadelphie et Richmond , ainsi que les enquêtes Business Leaders et Empire State Manufacturing de la Federal Reserve Bank of New York .
3. Pour une mesure largement suivie de l’incertitude de la politique économique, voir l’ indice mensuel d’incertitude de la politique économique des États-Unis .
4. Voir, par exemple, les enquêtes de janvier et début février du Conference Board et de l’ Université du Michigan .
5. Le Bureau of Labor Statistics a indiqué dans son rapport sur la situation de l’emploi de janvier 2025 que les conditions météorologiques défavorables et les incendies de forêt n’avaient eu aucun impact perceptible sur l’emploi en janvier. Cependant, les chercheurs de la Federal Reserve Bank de San Francisco ont estimé que les conditions météorologiques défavorables ont réduit la croissance de la masse salariale de janvier de quelque 84 000 emplois, comme le montre la page de données sur l’évolution de l’emploi ajustée aux conditions météorologiques .
6. Voir le rapport de la NFIB cité dans la note de bas de page 2.
7. Résumé basé sur des enquêtes menées par la Federal Reserve Bank de Chicago et par les banques fédérales de Dallas, Kansas City, New York, Philadelphie et Richmond mentionnées dans la note de bas de page 2.
8. Dans l’ enquête sur la conjoncture économique de janvier de la National Association for Business Economics (NABE) , 35 % des entreprises ont indiqué qu’elles prévoyaient d’augmenter les prix pratiqués au cours des trois prochains mois, contre 28 % dans l’enquête d’octobre et 35 % dans l’enquête de juillet. Un pourcentage relativement modeste de 30 % des répondants ont déclaré que les prix pratiqués par leur entreprise avaient augmenté au cours des trois derniers mois.
9. Voir les notes de bas de page 2 et 7 pour les enquêtes de la Banque de réserve.
10. Voir la note de bas de page 4 pour le lien vers l’enquête de l’Université du Michigan. Les enquêtes auprès des entreprises et des professionnels, telles que l’enquête Blue Chip et une enquête réalisée par la Federal Reserve Bank d’Atlanta , n’ont montré que des augmentations modestes des attentes d’inflation à court terme.