L’inflation en 2024 est devenue le sujet numéro un de la vie économique russe. Les prix à la consommation se sont approchés de 9% et, dans une version désaisonnalisée, elle a touché deux chiffres.
La Banque de Russie a réagi en relevant le taux directeur à 21 %.
Une politique monétaire aussi stricte est-elle justifiée, la Banque centrale sera-t-elle capable d’arrêter l’inflation en 2025 et dans quelle mesure le risque de stagflation est-il réel?
Les économistes russes ont examiné ces questions lors d’un webinaire de l’agence de notation Expert RA.
L’inflation est « ancrée »
Même si un taux réel positif (c’est-à-dire supérieur à l’inflation) a été établi il y a un an, la hausse des prix s’est poursuivie tout au long de l’année 2024, et s’est même accélérée ces dernières semaines. Les moteurs de la croissance étaient les fruits et légumes, les services touristiques et les tarifs de logement et des services communaux. En juillet, ils ont augmenté de 10 % et une augmentation supplémentaire de 11,9 % est prévue pour 2025.
Il est révélateur que l’inflation soit devenue ancrée.
La hausse des prix des biens et services se produit « sur un large front ». Le taux d’inflation sous-jacente (un indice calculé hors catégories de biens pour lesquels les variations de prix sont administratives ou saisonnières) reste supérieur à 8 % depuis avril 2024.
Tout, ou du moins beaucoup de choses, devient de plus en plus cher : au plus fort de l’inflation , 75 % des biens et services devenaient plus chers, aujourd’hui environ les deux tiers continuent de l’etre. Normalement, ce chiffre est d’environ 40 %.
Les anticipations d’inflation restent élevées. Après un pic en décembre 2023, lorsque l’inflation attendue a atteint 14,2 % et l’inflation observée 17 %, le chiffre a légèrement diminué au printemps, mais a ensuite remonté. En octobre 2024, la population s’attendait à une inflation de 13,4 %. Dans le même temps, la partie de la population qui a de l’épargne prédit une inflation de 12,1 %, tandis que la population sans épargne prévoit une inflation de 15 %.
En général, l’activité de prêt en Russie reste à un niveau élevé et continue de croître à un rythme important. La contribution clé est constituée par les prêts aux entreprises. Depuis plus d’un an, les prêts bancaires au secteur réel augmentent au rythme de 20 à 22 % par an, sans répondre au resserrement de la politique monétaire .
La Banque centrale a reconnu ses lacunes : le marché a perçu les prévisions de baisse des taux du régulateur comme une promesse de le faire dans un avenir proche en toutes circonstances, et pas seulement en cas de ralentissement de l’inflation.
Sur la base de prévisions de déclin, le secteur clé des entreprises n’a pas ralenti son activité de prêt, mais s’est tourné vers des prêts à taux flottants – ils représentaient une part importante du nouveau volume de prêts. Si pour le secteur réel la croissance des prêts aux entreprises a commencé à ralentir dès 2023, alors pour le secteur financier, le taux de croissance (on ne parle pas de diminution) n’a commencé à décliner qu’à la mi-2024.
Seul le crédit aux particuliers va dans le sens de la politique de la Banque centrale, avec une baisse déjà notable. Les indicateurs étaient à leur apogée avant l’annulation du programme hypothécaire préférentiel, mais ils ont maintenant sensiblement baissé – le taux de croissance du portefeuille de prêts est passé de 27 à 21 %. De manière générale, il est clair que le déclin ne concerne pas seulement le secteur hypothécaire, mais également les prêts de détail non garantis. De nombreuses mesures macroprudentielles visant à restreindre les prêts ont déjà été introduites, et d’autres seront prévues l’année prochaine.
Arrêter de prêter
Comme l’a noté l’économiste en chef de T-Investment, Sofya Donets, la Banque de Russie envoie désormais le signal non même d’un assouplissement ou d’un ralentissement, mais d’un arrêt des prêts.
D’abord dans le secteur de la consommation, et maintenant par le biais des mêmes restrictions macroprudentielles dans le secteur des entreprises. Elle a ajouté qu’étant donné ces restrictions, l’année prochaine, nous devrons parler davantage de récession que de risques d’inflation.
La présidente de la Banque centrale, Elvira Nabioullina, a identifié quatre raisons principales pour lesquelles l’inflation reste élevée, en y ajoutant des hypothèques préférentielles. Outre l’inertie des anticipations , l’affaiblissement de la réglementation bancaire en 2022, ainsi que le problème de communication susmentionné, l’impact plus important des mesures de relance budgétaire a également été évoqué. En fait, il aurait été nécessaire de mettre en œuvre simultanément des politiques budgétaires expansionnistes et des politiques monétaires restrictives.
L’augmentation des dépenses budgétaires en 2024 a été assez significative : au cours des neuf premiers mois de l’année, 23,3 % de plus qu’en 2023. Un défi supplémentaire pour la Banque centrale a été la publication du projet de budget pour 2025-2027, qui se présente comme le début de la consolidation budgétaire. Mais même pendant cette période, les dépenses du budget fédéral devraient croître à un taux de 4 à 6 %, ce qui dépasse les prévisions précédentes.
Également en octobre 2024, un projet de loi distinct a été présenté, suggérant une augmentation des dépenses et du budget fédéral de 1 500 milliards de roubles en 2024. Les dépenses seront couvertes par le Fonds national de protection sociale, mais le déficit budgétaire fédéral augmentera de 1,1 à 1,7 %.
Il est difficile de décomposer l’inflation en facteurs et de calculer la contribution de chacun d’eux. Certains sont complètement inattendus à première vue.
« Dans l’enquête de novembre, les producteurs ont répondu qu’ils augmenteraient les prix dans les trois mois car les taxes augmenteraient également », a souligné un économiste
À son tour, le directeur général de Gazprombank Private Banking, Egor Susin, estime que le facteur le plus important dans la croissance des prix était et reste la demande.
— Lorsque les salaires augmentent de 18%, et même actuellement de 20%, auxquels s’ajoutent également les prêts à la consommation, il est difficile d’espérer que l’inflation ne soit pas élevée. Même si les dépôts absorbent une partie de ces revenus supplémentaires.
Susin est cependant plus optimiste quant au ralentissement de la croissance des prix. Selon lui, un ralentissement, voire un quasi-arrêt du crédit à la consommation est déjà visible, et les chiffres de la baisse du crédit aux entreprises seront visibles en novembre. Les craintes inflationnistes sont à leur paroxysme et il est peu probable qu’elles s’accentuent davantage. Selon lui, les évaluations rationnelles cèdent la place aux évaluations émotionnelles.
Dans le même temps, Yegor Susin doutait des perspectives de stagflation (une combinaison de croissance rapide des prix et de stagnation économique) en 2025.
— La stagflation est un processus stable lorsque la demande dépasse l’offre, et précisément du point de vue des attentes. Mais nous n’en sommes pas encore à ce processus. Nous avons des taux d’intérêt réels élevés, contrairement à beaucoup d’autres. Donc pour l’instant, ce risque est faible et ne doit pas être surestimé », commente l’interlocuteur.
Selon lui, la hausse des taux d’intérêt dans l’économie n’a pas encore produit pleinement ses effets . Cela se produira réellement lorsque le marché prendra conscience du fait que le taux d’intérêt en termes réels restera élevé jusqu’à ce que la Banque centrale atteigne ses objectifs.